摘要：司法鑒定是我國(guó)訴訟制度的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，鑒定結(jié)論在證據(jù)體系中有很高的權(quán)威性，是司法立案、審判、執(zhí)行的重要依據(jù)。資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定是指依法取得有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定資格的鑒定機(jī)構(gòu)和鑒定人受司法機(jī)關(guān)或當(dāng)事人委托，依據(jù)國(guó)家的規(guī)定和有關(guān)資料，根據(jù)特定的目的，遵循適用的原則，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，按照法定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算并提供鑒定結(jié)論的活動(dòng)。

司法鑒定項(xiàng)目中涉及流通受限股的情況多為處置被執(zhí)行人所持有的上市公司或新三板企業(yè)的流通受限股，本文結(jié)合司法鑒定評(píng)估項(xiàng)目的特點(diǎn)以及流通受限股的特點(diǎn)，對(duì)司法鑒定項(xiàng)目中流通受限股的評(píng)估思路進(jìn)行梳理，希望對(duì)后續(xù)開展此類項(xiàng)目有所幫助。

關(guān)鍵字：司法鑒定 流通受限股 上市公司 新三板企業(yè)

一、前言

司法鑒定是我國(guó)訴訟制度的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，鑒定結(jié)論在證據(jù)體系中有很高的權(quán)威性，是司法立案、審判、執(zhí)行的重要依據(jù)。司法鑒定制度建立伊始，資產(chǎn)評(píng)估就成為其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及人們法制觀念的增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)糾紛案件明顯增多，司法機(jī)關(guān)案件的辦理中涉及的專業(yè)技術(shù)性問題也越來越多，因此，司法實(shí)踐中對(duì)資產(chǎn)司法鑒定評(píng)估的需求也不斷增長(zhǎng)。

資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定是指依法取得有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定資格的鑒定機(jī)構(gòu)和鑒定人受司法機(jī)關(guān)或當(dāng)事人委托，依據(jù)國(guó)家的規(guī)定和有關(guān)資料，根據(jù)特定的目的，遵循適用的原則，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，按照法定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算并提供鑒定結(jié)論的活動(dòng)。

對(duì)于評(píng)估機(jī)構(gòu)來說,資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定是評(píng)估與司法鑒定結(jié)合在一起派生出的特殊業(yè)務(wù),這就要求從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的評(píng)估人員能夠根據(jù)司法鑒定項(xiàng)目特殊性(比如評(píng)估項(xiàng)目涉及到原告、被告及相關(guān)當(dāng)事人之間的利益,這些人之間往往存在著較多對(duì)抗性沖突,評(píng)估人員必然處在風(fēng)口浪尖的位置等。)正確認(rèn)識(shí)資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定的特點(diǎn),規(guī)范評(píng)估執(zhí)業(yè)程序,防范評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),做好中介服務(wù)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的工作。

司法鑒定項(xiàng)目中涉及流通受限股的情況多為處置被執(zhí)行人所持有的上市公司或新三板企業(yè)的流通受限股，本文結(jié)合司法鑒定評(píng)估項(xiàng)目的特點(diǎn)以及流通受限股的特點(diǎn)，對(duì)司法鑒定項(xiàng)目中流通受限股的評(píng)估思路進(jìn)行梳理，希望對(duì)后續(xù)開展此類項(xiàng)目有所幫助。

二、司法鑒定評(píng)估的特點(diǎn)

(一)評(píng)估工作處于尖銳的矛盾沖突之中

資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定對(duì)象一般都是訴訟財(cái)產(chǎn),進(jìn)入訴訟就意味著訴訟雙方的矛盾已經(jīng)不能協(xié)商解決,當(dāng)事人的矛盾比較尖銳,資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定所具有的法律效力使得估價(jià)結(jié)果直接關(guān)系到當(dāng)事雙方的切身利益,許多估價(jià)結(jié)果不可避免的要接受當(dāng)事各方對(duì)其精確性的嚴(yán)格審查。甚至有的當(dāng)事人為了自己利益的最大化,很有可能出現(xiàn)托人說情請(qǐng)求高評(píng)或低評(píng)的情況。所以說司法鑒定評(píng)估工作處于尖銳的矛盾沖突之中。

(二)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)大

與常規(guī)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)相比,資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定工作所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)往往高于常規(guī)評(píng)估業(yè)務(wù)。一般說來,常規(guī)評(píng)估業(yè)務(wù)的評(píng)估值只是咨詢性意見,資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論(主要指評(píng)估值)是為資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供專業(yè)化估價(jià)意見,這個(gè)意見本身并無強(qiáng)制執(zhí)行的效力,僅為資產(chǎn)交易提供要價(jià)和出價(jià)的參考,最終的成交價(jià)取決于往往由當(dāng)事人討價(jià)還價(jià)的本領(lǐng)。因此,在評(píng)估時(shí)評(píng)估人員只對(duì)結(jié)論本身合乎職業(yè)規(guī)范要求負(fù)責(zé),而不對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)定價(jià)決策負(fù)責(zé)。而資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)要大得多,因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估司法鑒定具有鑒證性的特征,評(píng)估結(jié)果一經(jīng)當(dāng)事人認(rèn)可及人民法院確認(rèn),就具有法律效力,并將作為司法審判和執(zhí)行的重要依據(jù),直接關(guān)系到當(dāng)事雙方的切身利益,估價(jià)結(jié)果不可避免地要接受當(dāng)事各方對(duì)其合理性的嚴(yán)格審查。如果評(píng)估取證不準(zhǔn)、取證有誤,評(píng)估結(jié)果可能會(huì)直接損害某一方當(dāng)事人利益,評(píng)估事務(wù)所和評(píng)估人員就會(huì)卷入糾紛。

(三)評(píng)估證據(jù)收集難

由于司法審計(jì)、評(píng)估意見書屬于證據(jù)類,證據(jù)的有效性要求必須全面滿足,不可有所疏漏,否則可能影響審判的正常進(jìn)行。評(píng)估事務(wù)所常規(guī)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)一般是由委托人委托評(píng)估,委托人通常也是資產(chǎn)持有者,委托人為實(shí)現(xiàn)其評(píng)估目的,會(huì)主動(dòng)配合收集資料,提供各種幫助,這對(duì)于評(píng)估證據(jù)收集是非常有利,評(píng)估工作往往也能比較順暢進(jìn)行。而資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定的委托人是法院,資產(chǎn)的擁有方是被告方,現(xiàn)實(shí)中被告方不配合、阻擾評(píng)估工作、甚至銷毀資料并非個(gè)別現(xiàn)象;此外,司法評(píng)估多是追索性評(píng)估,比如現(xiàn)在評(píng)估前兩年的資產(chǎn),這就需要花費(fèi)大量的時(shí)間調(diào)查當(dāng)時(shí)的物價(jià),當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)狀況,也給評(píng)估證據(jù)收集帶來難度;再就是評(píng)估對(duì)象的業(yè)主往往不能提供齊全的權(quán)屬證明和必要的資料。如:建筑物的建設(shè)審批手續(xù)等資料不全;資產(chǎn)的財(cái)務(wù)資料不完整、不連續(xù);重要資產(chǎn)管理人員變化大,原來的事情已無人能說清楚;有些財(cái)產(chǎn)經(jīng)多次輾轉(zhuǎn),法律關(guān)系繁復(fù),有關(guān)資料卻不完備等等。

(四)評(píng)估過程復(fù)雜

資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定的復(fù)雜性首先自于案件本身,司法行為的特點(diǎn)決定了評(píng)估人員在估價(jià)目的確定、現(xiàn)場(chǎng)勘察、權(quán)屬資料取得、評(píng)估解釋等過程中必然會(huì)受到各種復(fù)雜關(guān)系的影響和限制;其次,資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定涉及的范圍非常廣泛,包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)等各行各業(yè),只要涉及經(jīng)濟(jì)就有可能產(chǎn)生糾紛,繼而引起訴訟,需求資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定。鑒定的對(duì)象既可能是勞動(dòng)產(chǎn)品,也可能是具體勞動(dòng)對(duì)象或生產(chǎn)工具等,如房屋建筑物、設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品、損失賠償?shù)?。司法鑒定的估價(jià)對(duì)象往往存在權(quán)屬不清、面積不明等復(fù)雜情況,這都給司法鑒定評(píng)估工作帶來了挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定是一項(xiàng)法律性、公正性、科學(xué)性很強(qiáng)的工作,需要進(jìn)行司法鑒定的訴訟案件也是千差萬別。為了把資產(chǎn)評(píng)估司法工作做的更好。評(píng)估人員應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

1.堅(jiān)持獨(dú)立性、客觀公正性及科學(xué)的評(píng)估原則

評(píng)估機(jī)構(gòu)以及評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)憑借自己的評(píng)估技術(shù)知識(shí)和水平,嚴(yán)格按照評(píng)估目的、評(píng)估程序以及事先設(shè)計(jì)的評(píng)估方案進(jìn)行,獨(dú)立地進(jìn)行評(píng)估,不受外界的各種影響。尤其是不應(yīng)當(dāng)受到聘請(qǐng)或委托評(píng)估的當(dāng)事人的不正當(dāng)影響。鑒定人員必須站在客觀、公正、獨(dú)立的基礎(chǔ)上執(zhí)業(yè),才有可能鑒定出一個(gè)雙方都比較滿意的結(jié)果,事實(shí)上,鑒定結(jié)果即使基本正確,有一方仍有可能很不滿意,所以如果我們沒有一顆公正心,不獨(dú)立客觀、偏坦任何一方,將有可能給對(duì)方找到攻擊的弱點(diǎn),而導(dǎo)致鑒定失敗,甚至帶來其他風(fēng)險(xiǎn)。

2.充分、適當(dāng)收集鑒定依據(jù)

鑒定資料真實(shí)完整是資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定獲得正確結(jié)論不可或缺的客觀基礎(chǔ)。在法律訴訟中,評(píng)估依據(jù)發(fā)揮著重要作用。充分、可靠的評(píng)估依據(jù)才能保證評(píng)估質(zhì)量、降低資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定風(fēng)險(xiǎn),才能取得當(dāng)事人的信任。評(píng)估依據(jù)不相關(guān)、不可靠、不充分會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確,甚至?xí)畴x客觀實(shí)際。評(píng)估結(jié)論一定要有詳實(shí)的資料作支持,這樣才能有力地支持評(píng)估結(jié)論的正確性。所以評(píng)估人員在收集鑒定依據(jù)時(shí)應(yīng)注意:①執(zhí)業(yè)過程中案件當(dāng)事人或公訴人提供的證據(jù)資料應(yīng)經(jīng)司法機(jī)關(guān)初步審查認(rèn)定。評(píng)估人員應(yīng)盡量以司法機(jī)關(guān)移交的證據(jù)資料作為評(píng)估的對(duì)象和資料依據(jù)。②評(píng)估師除了需要收集通常需要的行為依據(jù)、法規(guī)依據(jù)、準(zhǔn)則依據(jù)、產(chǎn)權(quán)依據(jù)、取價(jià)依據(jù)外,還應(yīng)該考慮司法部門相關(guān)的法律法規(guī)依據(jù),如《司法鑒定程序通則》《司法鑒定文書規(guī)范》等。

3.制定科學(xué)的估價(jià)技術(shù)路線

估價(jià)技術(shù)路線就是估價(jià)人員模擬資產(chǎn)價(jià)格形成過程、揭示被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格內(nèi)涵時(shí)的思路。它需要估價(jià)人員在對(duì)估價(jià)對(duì)象的價(jià)格形成過程的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上,經(jīng)過認(rèn)真思考后形成一條指導(dǎo)整個(gè)估價(jià)過程的技術(shù)路線。這當(dāng)中主要包括評(píng)估方法的選擇和評(píng)估程序的制定兩方面。

由于資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定風(fēng)險(xiǎn)大,首先在選擇評(píng)估方法上就要慎重。正常資產(chǎn)評(píng)估所需要的可能只是一個(gè)評(píng)估結(jié)果,司法鑒定評(píng)估有可能會(huì)對(duì)被告立案起決定性作用,被告會(huì)仔細(xì)研究評(píng)估鑒定方法及所采用的依據(jù)。評(píng)估界常用的評(píng)估方法主要有市場(chǎng)比較法、成本法和收益法三種。在三種評(píng)估方法的應(yīng)用中,應(yīng)為首選市場(chǎng)比較法,因?yàn)樵摲椒ㄈ菀妆淮蠹医邮?評(píng)估參數(shù)的獲取也比較客觀真實(shí)。市場(chǎng)比較法使用過程中,其關(guān)鍵在于選擇三個(gè)比較案例,三個(gè)案例是否選用準(zhǔn)確,是否適用,直接決定評(píng)估值的準(zhǔn)確,且注意應(yīng)選取同一時(shí)期、同一地域的案例。

資產(chǎn)評(píng)估程序是指資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)、形成資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論所履行的系統(tǒng)性工作步驟。是規(guī)定資產(chǎn)評(píng)估行為、提高資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)質(zhì)量和維護(hù)資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)公信力的重要保證,也是相關(guān)當(dāng)事方評(píng)價(jià)自查評(píng)估服務(wù)的重要依據(jù)。資產(chǎn)評(píng)估司法鑒定評(píng)估程序主要包括現(xiàn)場(chǎng)查勘、資料收集、估價(jià)計(jì)算等幾個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)查勘環(huán)節(jié),現(xiàn)場(chǎng)查勘時(shí)應(yīng)當(dāng)有法官陪同,雙方當(dāng)事人或其委托律師共同到場(chǎng)?，F(xiàn)場(chǎng)查勘過程中,評(píng)估人員應(yīng)公開收集各種權(quán)屬資料,并要求法官和雙方當(dāng)事人簽字確認(rèn)其真實(shí)性、完整性;對(duì)于估價(jià)計(jì)算環(huán)節(jié),必須嚴(yán)格遵循估價(jià)規(guī)范及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,做到有理有據(jù),應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照估價(jià)程序,執(zhí)行每一步估價(jià)工作,做到有法可依、有據(jù)可查。確保估價(jià)計(jì)算過程的科學(xué)合理,確保估價(jià)結(jié)果做到準(zhǔn)確無誤。

目前我公司接觸的司法鑒定項(xiàng)目中涉及流通受限股的評(píng)估，多屬于法院審理司法案件中涉及的被申請(qǐng)人持有上市公司流通受限股的情況，該類型案件目前法院還是采用出具正式評(píng)估報(bào)告的形式，所以評(píng)估人員在操作該類型項(xiàng)目的時(shí)候需要結(jié)合司法鑒定項(xiàng)目的特點(diǎn)，嚴(yán)格按照評(píng)估準(zhǔn)則的要求和人民法院關(guān)于對(duì)外委托鑒定評(píng)估工作的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合流通受限股的特點(diǎn)進(jìn)行。

三、流通受限股的特點(diǎn)

目前資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)對(duì)流通受限股進(jìn)行評(píng)估依據(jù)的主要是《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》，該指引中所稱流通受限股，是指在發(fā)行時(shí)明確一定期限限售期的股票，包括但不限于非公開發(fā)行股票、首次公開發(fā)行股票時(shí)公司股東公開發(fā)售股份、通過大宗交易取得的帶限售期的股票等，不包括停牌、新發(fā)行未上市、回購交易中的質(zhì)押券等流通受限股票。

(一)流通受限股票的估值處理

流通受限股票按以下公式確定估值日該流通股受限股票的價(jià)值。

FV=S×(1-LoMD)

其中：FV：估值日該流通受限股的價(jià)值

      S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值

      LoMD:該流通受限股票剩余限售期對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性折扣

引入看跌期權(quán)計(jì)算該流通受限股票對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性折扣。

LoMD=P/S

其中：P是估值日看跌期權(quán)的價(jià)值

證券投資基金持有的流通受限股票在估值日按平均價(jià)格亞式期權(quán)模型(AAP模型)確定估值日看跌期權(quán)的價(jià)值。

AAP模型公式如下所示：

其中：S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值

      T：剩余限售期，以年為單位表示

      σ：股票在剩余限售期內(nèi)的股價(jià)的預(yù)期年華波動(dòng)率

      q：股票預(yù)期年化股利收益率

      N：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)

綜上所述，實(shí)務(wù)操作中按照“指引”測(cè)算流通受限股票的價(jià)值只需要確定估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值S、剩余限售期T、股票在剩余限售期內(nèi)的股價(jià)的預(yù)期年化波動(dòng)率σ和股票預(yù)期年化股利收益率q即可。

(二)估值分析過程

1.公允價(jià)值S的確定

估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值應(yīng)由基金管理人按照基金合同、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，參考該股票估值日收盤價(jià)、最近交易日收盤價(jià)或估值模型確定。實(shí)際操作時(shí)估值人員亦可采用估值基準(zhǔn)日前后一定區(qū)間內(nèi)的收盤價(jià)均值確定公允價(jià)值S。

2.剩余限售期T的確定

(1)非公開發(fā)行股票的限售期起始日為發(fā)行結(jié)果披露日，發(fā)行結(jié)果披露日為非交易日的，限售期起始日為發(fā)行結(jié)果披露日下一個(gè)交易日。

(2)限售期結(jié)束日原則上為預(yù)計(jì)上市流通日期的前一自然日。非公開發(fā)行股票的預(yù)計(jì)上市流通日期根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告確定，若發(fā)行結(jié)果公告未明確預(yù)計(jì)上市流通日期，則根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告中的在登記機(jī)構(gòu)完成股份登記日期加限售期限計(jì)算預(yù)計(jì)上市流通日期；若發(fā)行結(jié)果公告也未明確在登記機(jī)構(gòu)完成股份登記日期，則按照發(fā)行結(jié)果加限售期限計(jì)算預(yù)計(jì)上市流通日期。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所或深圳證券交易所對(duì)限售期有其他規(guī)定的，從其規(guī)定。

(3)剩余限售期為估值日至限售期結(jié)束日之間所含的自然日天數(shù)，折算為以年為單位表示。

估值基準(zhǔn)日確定后，估值標(biāo)的的剩余限售期T也就確定了。可能存在計(jì)算差異的地方為“(3)將自然日天數(shù)折算為以年為單位表示。折算時(shí)是除以360還是365沒有明確的規(guī)定。在測(cè)算債券回購利息基礎(chǔ)天數(shù)時(shí)，上交所通常按照360，深交所通常按照365，估值測(cè)算中建議按照365折算，以便與測(cè)算波動(dòng)率時(shí)對(duì)應(yīng)。

3.年化波動(dòng)率σ的確定

股票在剩余限售期內(nèi)的股價(jià)的預(yù)期波動(dòng)率，通過計(jì)算股票估值日前對(duì)應(yīng)的剩余限售期內(nèi)的每個(gè)交易日(對(duì)應(yīng)的剩余限售期內(nèi)的交易日不足20日，以20日為計(jì)算周期)相對(duì)于上一個(gè)交易日的對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，并將該標(biāo)準(zhǔn)差年化后得到年波動(dòng)率。如果用以計(jì)算波動(dòng)率的流通受限股票相關(guān)股價(jià)信息無法獲取，如新近上市的新股或停牌股票，則可以考慮采用股價(jià)信息確實(shí)期間所屬行業(yè)指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他可獲取的股價(jià)數(shù)據(jù)，綜合計(jì)算該流通受限股股價(jià)波動(dòng)率。

(1)利用股票自身信息測(cè)算年化波動(dòng)率σ

當(dāng)股票估值日前交易日大于或等于剩余限售期交易日數(shù)量時(shí)，可以直接利用WIND資訊的風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)中的自定義參數(shù)指標(biāo)-波動(dòng)率(年化)來獲取年化波動(dòng)率σ。獲取指標(biāo)時(shí)主要參數(shù)指標(biāo)選取如下：

收益率算法選擇對(duì)數(shù)收益率，周期選擇日，截止交易日期應(yīng)選擇估值日前一天，起始交易日期則根據(jù)需要測(cè)算的剩余限售期來確定。

(2)相關(guān)股價(jià)信息無法獲取時(shí)年化波動(dòng)率σ的測(cè)算

當(dāng)標(biāo)的股票基準(zhǔn)日前的可用期間小于限售期，需要通過行業(yè)數(shù)據(jù)或其他股價(jià)數(shù)據(jù)補(bǔ)足時(shí)，就不能再使用WIND資訊直接獲取標(biāo)的股票相應(yīng)指標(biāo)。此時(shí)，應(yīng)該綜合標(biāo)的股票和其他股價(jià)數(shù)據(jù)，先獲取等同于剩余限售期的估值日前溯期間股票日收盤價(jià)，再測(cè)算其對(duì)數(shù)收益率，然后按照剩余限售期對(duì)應(yīng)日期數(shù)測(cè)算收益率方差得到日波動(dòng)率，再將日波動(dòng)率年化。

首先通過證券資料確定標(biāo)的股票對(duì)應(yīng)的行業(yè)，并在WIND資訊中查看該行業(yè)指數(shù)的深度資料，從而確定標(biāo)的股票所屬行業(yè)指數(shù)的成分股，從成分股中選取估值基準(zhǔn)日前可獲取交易數(shù)據(jù)期間大于估值標(biāo)的的剩余限售期間的股票。

然后通過不同的方式測(cè)算行業(yè)年化波動(dòng)率σ，具體方式如下：

方法一：利用上文所述WIND資訊的風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)中的自定義參數(shù)指標(biāo)-波動(dòng)率(年化)直接獲取選定成分股的年化波動(dòng)率σ，并取均值。

方法二：導(dǎo)出選定成分股自起始交易日期至截止交易日每個(gè)交易日的收盤價(jià)，并測(cè)算選定成分股每個(gè)交易日的對(duì)數(shù)收益率。先測(cè)算選定成分股中交易日對(duì)應(yīng)的對(duì)數(shù)收益率的方差，再將求得的方差取平均值，從而得到行業(yè)平均日波動(dòng)率。

4.預(yù)期年化股利收益率q的確定

股票預(yù)期股利收益率可通過股票的歷史股利收益率來估計(jì)。如果流通受限股票為新近上市的新股，可考慮采用所屬行業(yè)指數(shù)的股利收益率作為該流通受限股票股利收益率。

這里的股利收益率，指公司以現(xiàn)金形式派發(fā)股息與股票買入價(jià)格的比率，也叫獲利率。

股利收益率=每股股利/每股買入價(jià)格

每股股利為稅前股利，每股股利會(huì)在上市公司年報(bào)中披露，或者可以直接用WIND資訊取數(shù)。

每股買入價(jià)格，可以采用每股股利對(duì)應(yīng)年度的區(qū)間成交均價(jià)，同樣可以在WIND資訊中取數(shù)。

(1)通過標(biāo)的股票歷史股利收益率估計(jì)

對(duì)于已上市一段時(shí)間，且歷史上曾進(jìn)行過分紅派息的標(biāo)的股票，可以通過標(biāo)的股票的歷史數(shù)據(jù)直接估計(jì)參數(shù)q。

(2)通過行業(yè)指數(shù)的股利收益率估計(jì)

若標(biāo)的股票為新股，或無法參考?xì)v史股利收益率時(shí)，可以考慮采用所屬行業(yè)指數(shù)的股利收益率作為參數(shù)q取值。

首先選擇行業(yè)指數(shù)中的可比成分股（若年化波動(dòng)率也采用行業(yè)指數(shù)測(cè)算，股利收益率的可比成分股應(yīng)與年化波動(dòng)率中保持一致）；然后，通過WIND資訊確定選定成分股歷史年度每股股利和區(qū)間成交均價(jià)，進(jìn)而測(cè)算選定成分股的股利收益率。

四、總述

根據(jù)上述測(cè)算分析過程，可以看出根據(jù)“指引”測(cè)算限售流通股時(shí)，評(píng)估人員在實(shí)際操作過程中，對(duì)相關(guān)參數(shù)的測(cè)算過程中需要結(jié)合項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行測(cè)算，而且鑒于司法鑒定項(xiàng)目的特殊性，評(píng)估人員在操作過程中要謹(jǐn)慎選取參數(shù)，做到參數(shù)來源有理有據(jù)，測(cè)算過程清晰。另外評(píng)估人員在執(zhí)行司法鑒定項(xiàng)目的過程中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的，結(jié)合評(píng)估資產(chǎn)的特點(diǎn)，合理使用評(píng)估假設(shè)和限制條件。如果由于客觀條件限制導(dǎo)致評(píng)估程序履行或者評(píng)估資料收集受限的，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中進(jìn)行披露。