摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)改制、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)清算等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多，在巨大的市場(chǎng)需求背景下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，得到了快速的發(fā)展。本文從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法出發(fā)，淺析具體評(píng)估方法的適用問(wèn)題，并分析評(píng)估實(shí)務(wù)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選用現(xiàn)狀及原因。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估 市場(chǎng)法 收益法 成本法

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估通常有三種方法：市場(chǎng)法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

（一）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要包括上市公司比較法和交易案例比較法。

市場(chǎng)法評(píng)估基本模型如下：

其中，V1為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值，V2為可比對(duì)象價(jià)值，V/X為價(jià)值比率。

常用的價(jià)值比率有市盈率、市凈率和市銷(xiāo)率。

市場(chǎng)法操作步驟如下：

1. 選擇可比對(duì)象；

2. 規(guī)范被評(píng)估企業(yè)和可比對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表；

3. 計(jì)算各種價(jià)值比率；

4. 選擇適用于被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率；

5. 將被評(píng)估企業(yè)與可比對(duì)象進(jìn)行比較；

6. 對(duì)價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整；

7. 將調(diào)整后的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)；

8. 綜合考慮市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果的差異；

9. 進(jìn)行折價(jià)和溢價(jià)的調(diào)整。

（二）收益法

收益法是通過(guò)對(duì)未來(lái)收益進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。未來(lái)收益有多種形式，如股利、凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量、企業(yè)自由現(xiàn)金流量、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等。根據(jù)收益的特點(diǎn)，收益法具體測(cè)算模型主要分為股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型。

1. 股利折現(xiàn)模型

基本公式如下：

其中：V為股票價(jià)值，DPSt為第t年每股股利，Re為股權(quán)資本成本。

2. 股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

基本公式如下：

其中：EV為股東全部權(quán)益價(jià)值，F(xiàn)CFEt為第t年股權(quán)自由現(xiàn)金流量，Re為股權(quán)資本成本。

股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加-償還付息債務(wù)本金+新借付息債務(wù)

3. 企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

基本公式如下：

其中：OV為企業(yè)整體價(jià)值，F(xiàn)CFEt為第t年企業(yè)自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本。

企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）+折舊及攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加

4. 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投入資本的成本

=投入資本×投入資本回報(bào)率-投入資本×加權(quán)平均資本成本

=投入資本×（投入資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）

基本公式如下：

其中：OV為企業(yè)整體價(jià)值，IC為投入資本，ROIC為投入資本回報(bào)率，WACC為加權(quán)平均資本成本。

收益法操作步驟如下：

1. 確定評(píng)估思路和評(píng)估模型；

2. 分析和調(diào)整歷史財(cái)務(wù)報(bào)表；

3. 確定和劃分收益期；

4. 預(yù)測(cè)未來(lái)收益；

5. 確定折現(xiàn)率；

6. 測(cè)算經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債；

7. 識(shí)別和評(píng)估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債；

8. 得出評(píng)估值。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，通過(guò)估算表內(nèi)外資產(chǎn)及負(fù)債的現(xiàn)實(shí)成本來(lái)核算企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

基本公式如下:

股東全部權(quán)益價(jià)值=表內(nèi)外各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-表內(nèi)外各項(xiàng)負(fù)債價(jià)值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法操作步驟如下：

1. 獲得以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表；

2. 確定需要重新評(píng)估的資產(chǎn)與負(fù)債；

3. 確定表外資產(chǎn)；

4. 確定表外或有負(fù)債；

5. 評(píng)估以上確定的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債；

6. 得出評(píng)估值。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法適用分析

（一）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法應(yīng)遵循可比性原則、可獲得性原則、及時(shí)性原則、透明性原則及有效性原則。在市場(chǎng)有效、有足夠的可比案例并能收集到具有時(shí)效性的相關(guān)資料的情況下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以運(yùn)用市場(chǎng)法。

（二）收益法

1. 股利折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件：被評(píng)估企業(yè)股利分配政策較為穩(wěn)定，且能夠合理預(yù)測(cè)股東在預(yù)測(cè)期和永續(xù)期能獲得的股利。

通常適用于對(duì)缺乏控制權(quán)的股權(quán)進(jìn)行評(píng)估。

2. 股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件：能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)收益期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量作出預(yù)測(cè)，且能夠合理量化股權(quán)資本成本。

適用于對(duì)具有控制權(quán)的股權(quán)進(jìn)行評(píng)估；適用于對(duì)戰(zhàn)略型投資者的股權(quán)進(jìn)行評(píng)估；適用于財(cái)務(wù)杠桿很高且付息債務(wù)變動(dòng)頻繁的金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估。

3. 企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件：能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)收益期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量作出預(yù)測(cè)，能夠合理計(jì)算加權(quán)平均資本成本。

4. 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型

應(yīng)用條件：能準(zhǔn)確計(jì)算評(píng)估基準(zhǔn)日的投入資本，能合理估計(jì)企業(yè)的收益期及收益期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，且能夠合理量化企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

適用于在資產(chǎn)繼續(xù)使用假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估；適用于可以取得充分的歷史資料情況下的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估；適用于無(wú)法確定企業(yè)盈利狀況并難以在市場(chǎng)上找到可比對(duì)象情況下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

三、評(píng)估實(shí)務(wù)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選用現(xiàn)狀

在評(píng)估實(shí)務(wù)中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法最優(yōu)先選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，其次是收益法，但較少使用市場(chǎng)法。主要原因如下：

①資產(chǎn)基礎(chǔ)法測(cè)算數(shù)據(jù)都有跡可循，會(huì)計(jì)政策的實(shí)施使企業(yè)一般都會(huì)有完備的會(huì)計(jì)資料，各項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債都有據(jù)可依。該方法適用范圍廣，只需有完整的會(huì)計(jì)資料就能進(jìn)行客觀可靠的評(píng)估。

②理論上來(lái)說(shuō)，收益法最適用于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，且有成熟的評(píng)估理論和評(píng)估模型來(lái)支撐。但是在具體評(píng)估實(shí)務(wù)中，通常很難準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益和收益期，且相關(guān)參數(shù)的選擇也會(huì)在很大程度上影響評(píng)估值，評(píng)估主觀性太強(qiáng)，不確定性很大，因此在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法使用頻率不如資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

③市場(chǎng)法在使用時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)有嚴(yán)格的要求，要求資本市場(chǎng)充分有效或者接近有效，但目前中國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈。且市場(chǎng)上交易案例相對(duì)較少，沒(méi)有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)公示平臺(tái)，在市場(chǎng)中很難找到與評(píng)估對(duì)象相同或類(lèi)似的可比對(duì)象，使市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中嚴(yán)重受限。

雖說(shuō)資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中適用性最廣，使用率最高，但是資產(chǎn)基礎(chǔ)法也有其不可忽視的缺陷。一是資產(chǎn)基礎(chǔ)法忽視了某些無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確認(rèn)的企業(yè)價(jià)值，往往只包含了有形資產(chǎn)和可確指的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，但是卻無(wú)法體現(xiàn)不可確指的無(wú)形資產(chǎn)--商譽(yù)的價(jià)值；二是資產(chǎn)基礎(chǔ)法忽視了企業(yè)的整體獲利能力，沒(méi)有考慮企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)，難以體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的全部?jī)?nèi)涵。

我們?cè)谄髽I(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，應(yīng)謹(jǐn)慎的選擇適宜的評(píng)估方法，確?？陀^公允的反映企業(yè)的價(jià)值。