摘要：國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要參與者，也是估值報(bào)告的委托方和使用者。估值報(bào)告作為我國(guó)資本市場(chǎng)的新生事物，國(guó)有企業(yè)對(duì)其使用尚不普遍。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改革的不斷深入，對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求不斷增長(zhǎng)。并且隨著中國(guó)社會(huì)主義制度的變化，國(guó)務(wù)院特強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)應(yīng)走增資擴(kuò)股的改革之路，因此大批國(guó)有企業(yè)走上了增資擴(kuò)股的道路?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)[2005]60號(hào)）文件明確指出：“企業(yè)實(shí)施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估?！边@些變化使得對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求不斷增加，對(duì)股權(quán)價(jià)值評(píng)估也提出了新的要求。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；股權(quán)價(jià)值；收益法；少數(shù)股權(quán)；

一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的問題與難點(diǎn)

（一）對(duì)于國(guó)有股權(quán)的評(píng)估認(rèn)識(shí)不夠到位

在國(guó)有企業(yè)股權(quán)評(píng)估過程中，有時(shí)會(huì)存在在資產(chǎn)評(píng)估手續(xù)之前就簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的狀況，這使得評(píng)估人員處于被動(dòng)的狀態(tài)，且讓評(píng)估人員對(duì)國(guó)有股權(quán)的評(píng)估缺乏真實(shí)性，由此造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。

（二）對(duì)國(guó)有股權(quán)評(píng)估的內(nèi)容不完整、不科學(xué)

國(guó)有股權(quán)評(píng)估中有時(shí)會(huì)存在無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，由于無(wú)形資產(chǎn)大多無(wú)實(shí)物狀態(tài)，在評(píng)估過程中遺漏、虛價(jià)和評(píng)估造假的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，使得國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)際價(jià)格與現(xiàn)實(shí)的價(jià)值差異很大。就形式而言，無(wú)形資產(chǎn)不具有物理屬性。它們通常附加到其他有形資產(chǎn)，并隨附加有形資產(chǎn)的變化而變化。從價(jià)值的角度來看，它具有不完全的確定性，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值隨時(shí)間的變化要比有形資產(chǎn)的變化大。并且，無(wú)形資產(chǎn)的損失非常隱蔽。客觀上，無(wú)形資產(chǎn)會(huì)丟失，但是在財(cái)務(wù)報(bào)表中找不到相應(yīng)的記錄更改，并且在放置位置也不會(huì)丟失任何可見的物料。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)適用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法

目前國(guó)內(nèi)外通用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估的理論方法主要有市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。

市場(chǎng)法一直被認(rèn)為是最容易理解的方法。但是，在股權(quán)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，我國(guó)相關(guān)的評(píng)估案例很少，評(píng)估成功案例數(shù)據(jù)庫(kù)尤其是國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值缺乏共享。在評(píng)估范圍內(nèi)，中國(guó)幾乎沒有可參考的評(píng)估案例。因此，市場(chǎng)法不適用于國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法基于公司的會(huì)計(jì)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表）為指導(dǎo)，并且簡(jiǎn)單易用。它是我國(guó)公司價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中使用最廣泛的評(píng)估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的重置成本為標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值，這反映了在資產(chǎn)投入上花費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)（購(gòu)買和建筑成本）。這種購(gòu)買和建筑成本通常會(huì)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化而變化。因此，各種資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際調(diào)整可以使其更真實(shí)地反映公司的實(shí)際權(quán)益價(jià)值。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法沒法表現(xiàn)帳外的無(wú)形資產(chǎn)，如人力資本、品牌價(jià)值和商譽(yù)等，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺點(diǎn)。

收益法是一種確定評(píng)估對(duì)象的預(yù)期獲利能力的方法。它反映了資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的貢獻(xiàn)不僅包括各種賬面資產(chǎn)，還包括賬外資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等。一些國(guó)有企業(yè)的商譽(yù)、品牌價(jià)值、卓越的管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)渠道、客戶、行業(yè)聲譽(yù)、由各種專有技術(shù)和運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)方法等綜合條件形成的各類無(wú)形資產(chǎn)也是企業(yè)價(jià)值的組成部分，不可低估。非賬面無(wú)形資產(chǎn)及各項(xiàng)資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng)，對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生的貢獻(xiàn)，在收益法評(píng)估成果中獲得了充分體現(xiàn)，這一點(diǎn)也同時(shí)體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢(shì)。但該方式實(shí)際操作起來有相當(dāng)?shù)碾y度且主觀性較強(qiáng)。

盡管收益法考慮了企業(yè)的全部預(yù)期收入，但仍有許多不確定因素。在評(píng)估過程中，大多數(shù)人都依靠實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并依靠過去的數(shù)據(jù)進(jìn)行推斷，這是非常主觀的。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然無(wú)法全面的反映企業(yè)帳外無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，但處理起來簡(jiǎn)單易上手，且實(shí)際鍥合度高。如果將兩者結(jié)合使用，則可以資產(chǎn)基礎(chǔ)法用作收益法的補(bǔ)充方法，以彌補(bǔ)收益法的缺點(diǎn)。通過參考資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)論，可以協(xié)助判斷收入法的評(píng)估結(jié)論，因此它不會(huì)因主觀性而偏離實(shí)際。倘若收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)論差別懸殊，則必須判斷公司的賬外無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值量，核實(shí)帳外無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值的確較大的，則采用原收益法評(píng)估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實(shí)原因，則需重新考量收益法的各個(gè)指標(biāo)，嚴(yán)格嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙?duì)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)推敲和核實(shí)，以確保評(píng)估的準(zhǔn)精確和合理性。

如某國(guó)有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出35%。在采用收益法時(shí)，考慮了特定個(gè)體資產(chǎn)無(wú)法體現(xiàn)的價(jià)值和會(huì)計(jì)報(bào)表中的賬面金額，比較具體反映企業(yè)價(jià)值和股東權(quán)益價(jià)值，形成了必定的增值。兩種方法評(píng)估結(jié)論相差不大，可以推測(cè)增值是資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法預(yù)測(cè)的，而收益法卻正好恰恰善于對(duì)賬外無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，也就是該國(guó)有企業(yè)的商譽(yù)和人力資本等。所以最后以收益法的評(píng)估值為評(píng)估結(jié)論。

可見，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔助方法，可以使收益法的評(píng)估結(jié)果更加準(zhǔn)確。

三、對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法的幾點(diǎn)建議

通過以上分析對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估提出的以下幾點(diǎn)建議，希望對(duì)今后國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估有所幫助。

（一）優(yōu)先選擇收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估

運(yùn)用收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以防止資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些缺陷，從而防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估較為艱巨，尤其是像人力資本、品牌價(jià)值和商譽(yù)等等的帳外無(wú)形資產(chǎn)，在評(píng)估過程中會(huì)出現(xiàn)遺漏、虛假報(bào)價(jià)和虛假評(píng)估的現(xiàn)象。無(wú)形資產(chǎn)的損失非常隱蔽?？陀^上說，無(wú)形資產(chǎn)會(huì)丟失，但是在財(cái)務(wù)報(bào)表中找不到相應(yīng)的數(shù)字記錄，并且在顯示站點(diǎn)上不會(huì)丟失任何物理對(duì)象。諸如此般，輕易就造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失。收入法更好地反映了公司資產(chǎn)各個(gè)方面的價(jià)值，公司的運(yùn)營(yíng)特征以及生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成。它考慮了無(wú)形資產(chǎn)，尤其是賬外無(wú)形資產(chǎn)對(duì)公司股權(quán)價(jià)值的影響。

（二）關(guān)注少數(shù)股權(quán)問題

由于國(guó)有企業(yè)的自由化發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象遍地開花。在應(yīng)用收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，通常為估算企業(yè)的全部股權(quán)價(jià)值，因而在評(píng)估時(shí)經(jīng)常會(huì)扣除少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。但是事實(shí)上，少數(shù)股權(quán)的價(jià)值在公司股權(quán)的評(píng)估中也起著重要作用，因此不容忽視。

（三）結(jié)合國(guó)有企業(yè)的特殊性，對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或負(fù)債予以加回或扣減

國(guó)有企業(yè)具備特殊性，評(píng)估時(shí)要充分考慮國(guó)有企業(yè)的特殊性，并予以糾正。國(guó)有企業(yè)每每存在較多的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，在采用收益法時(shí)要注意對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債予以加回和扣減。

（四）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債予以相應(yīng)調(diào)整

在利用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)不可以為了簡(jiǎn)單省事就以各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面數(shù)值或?qū)徲?jì)價(jià)值為準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的調(diào)查和查對(duì)，以實(shí)地調(diào)查的結(jié)論為戒尺確定每單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評(píng)估值。

（五）將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來評(píng)估國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的搭配，能較好地填補(bǔ)各自的弱項(xiàng)和缺點(diǎn)。收益法評(píng)估的全面性補(bǔ)充了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀現(xiàn)實(shí)性補(bǔ)充了收益法的主觀性。在國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，將兩個(gè)方法結(jié)合起來，以收益法為主，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為協(xié)助方法，更能準(zhǔn)確的貼合現(xiàn)實(shí)的評(píng)估國(guó)有企業(yè)本身的股權(quán)價(jià)值。